- Podczas, gdy w przypadku PGE wysoki poziom dywidendy tłumaczyć może krótkoterminowe zachowanie kursu, to nie znajdujemy fundamentalnych przesłanek dla wzrostu wyceny Tauronu. Ponieważ Tauron nie jest spółką wzrostową, nie widzimy również powodów, dla których inwestorzy oczekiwać powinni niższego poziomu dywidendy od PGE - oceniają analitycy Trigon DM.
Ich zdaniem Enea i Energa są spółkami o znacznie lepszym profilu biznesowym niż Tauron, ich sytuacja bilansowa jest znacznie bezpieczniejsza, a program inwestycyjny zdecydowanie mniej wymagający (w 20-30 proc. fakultatywny).
Wymień akcje Tauronu na akcje Enei
- Rekomendujemy sprzedaż Tauronu i kupno Enea, uważamy że w perspektywie 2015- 2016 poprzez spadek wyników i wzrost zadłużenia Tauronu, kapitalizacja obydwu spółek może być na zbliżonym poziomie (Enea jako jedyna spółka znacząco zwiększy moc zainstalowaną w procesie inwestycyjnym).
Kurs PGE podtrzymuje wypłata dywidendy
W naszej ocenie do września wycena PGE zdeterminowana będzie wysokim poziomem wypłaty dywidendy za 2013 rok.
Akcje Energi za PGE
Rekomendujemy sprzedaż PGE i kupno Energa, jako bezpiecznej alternatywy dywidendowej z dyskontem do wartości fundamentalnej. Uważamy, że normalizacja dywidendy spółek zachodnich z 7,5 proc. do 4,5 proc. spowoduje osłabienie sentymentu względem sektora, co przełoży się głównie na wyceny PGE i TPE - czytamy w raporcie na temat spółek z sektora energetycznego.
Co czeka branżę przez najbliższe trzy lata
Zdaniem analityków Trigon DM, analizując bardzo dobre wyniki sektora w sytuacji 2 lat spadków cen energii elektrycznej można dość do wniosku, że system kontraktacji forward w połączeniu z opóźnionym o rok rozpoznaniem cen przez regulatora stwarza warunki do podtrzymywania wyników spółek nawet przez 3 lata.
Biorąc pod uwagę, że ceny energii elektrycznej nie powróciły do poziomów >200PLN/MWh, szacują, że w 2015 roku efekt kontraktacji segmentów wytwórczych wyczerpie się podobnie jak pozytywny wpływ regulatora. Kluczowymi elementami normalizacji wyników będzie spadek realizowanych cen energii elektrycznej, ograniczenie marż na obrocie, brak zysków z tytułu zakupu energii na pokrycie strat sieciowych oraz spadek marż w sprzedaży detalicznej.
W 2015 r. gorsze wyniki spółek energetycznych
- Według naszych szacunków presja na marże w wytwarzaniu wzrośnie, WACC (średni ważony koszt kapitału z ang. Weighted Average Cost of Capital - red.) dystrybucji spadnie lub utrzyma się na niskim poziomie a wsteczne rozpoznanie cen energii przez regulatora działać będzie na niekorzyść spółek. Ponieważ po stronie regulatora ani po stronie rynkowej nie dostrzegamy pozytywnych dla sektora sygnałów oczekujemy znacznego spadku wyników w 2015 - dodali analitycy.
PGE: rekomendacja - sprzedaj
Analitycy Trigon DM wydają rekomendację ‘Sprzedaj’ dla PGE z ceną docelową 19,2 zł i 12 proc. potencjałem spadku.
- Wierzymy, że silne wzrosty kursu akcji PGE były w znacznym stopniu pochodną pozytywnego sentymentu do spółek energetycznych w Europie. Dodatkowym katalizatorem dla wyceny były dyskusje o rynku mocy, tymczasowy wzrost cen spot oraz bezpieczeństwo spółki względem sytuacji na Ukrainie. Naszym zdaniem wsparcie ze strony MSCI zostanie ograniczone (spadek stopy dywidendy spółek zachodnich), a normalizacja cen energii elektrycznej spot (zakończenie okresowych przestojów remontowych) zbiegnie się w czasie ze wzrostem ryzyka ze względu na niepewność, co do poziomu dywidendy za 2014 rok. Zwracamy uwagę, że mimo rozwiązania odpisów, na CO2 i KDT w II kwartale 2014, to ze względu na ok. 30 proc. włączeń w Bełchatowie i Turowie operacyjnie wyniki w II kw. 2014 mogą zaskoczyć negatywnie. Rekomendujemy wykorzystać popyt w sektorze energetycznym w Europie i zrealizować zysk - czytamy w raporcie.
Tauron: rekomendacja - sprzedaj
Dla Tauronu analitycy Trigon DM wydają rekomendację ‘Sprzedaj’ z ceną docelową 4,5 zł i 20 proc. potencjałem spadku. Kurs akcji Tauronu zachowywał się podobnie do PGE mimo zdecydowanie różnej sytuacji fundamentalnej spółki.
- Uważamy, że krótkoterminowo Tauron mógł być pozytywnie postrzegany, jako główny beneficjent systemu rezerwy operacyjnej, dzięki wzrostowi cen energii elektrycznej spot oraz wysokim wynikom 2013 roku. Naszym zdaniem rezerwa operacyjna stanowi raczej ograniczenie strat bloków węglowych spółki niż dodatkowy składnik wynagrodzenia. Szacujemy, że EBITDA 2013 roku zawiera nawet do 0,8 mld zł składników podlegających normalizacji w 2015 roku, a obecna wycena spółki byłaby uzasadniona przy ekstrapolacji tych składników wyniku. Uważamy, że ze względu na napiętą sytuację bilansową oraz spadek EBITDA perspektywa dywidendowa spółki jest najmniej konkurencyjna w sektorze. Jako że Tauron nie jest spółką wzrostową nie widzimy powodów, dla których inwestorzy oczekiwać powinni niższej stopy dywidendy niż od PGE. W naszej ocenie istnieje ryzyko, że po okresie znacznych nakładów na bloki konwencjonalne spółka zmuszona będzie ograniczyć wydatki w segmencie dystrybucji - argumentują analitycy.
Energa: rekomendacja - kupuj
Dla Energi analitycy wydajemy rekomendację ‘Kupuj’ z ceną docelową 25,5 zł i 24 proc. potencjałem wzrostu. Spośród wszystkich grup energetycznych Energa posiada najbezpieczniejszą ekspozycję segmentową, najmniej wymagający oraz najbardziej optymalny program inwestycyjny (w ok. 20 proc. fakultatywny).
- Szacujemy, że obecna wycena rynkowa wciąż nie w pełni odzwierciedla wartości fundamentalnej spółki, która z nadwyżką może być opisana jako EV= 2014 WRA + 6x skorygowana EBITDA sprzedaży oraz 0 zł wartości wytwarzania. Naszym zdaniem segment wytwarzania wart jest jednak ok. 1,5 mld zł lub 4 zł na akcję. Mimo że w naszej ocenie konsensus przeszacowuje zdolność dywidendową spółki to i tak pozostaje ona najkorzystniejsza w sektorze i konkurencyjna na tle WIG30.
Enea: rekomendacja - kupuj
Dla Energi analitycy Trigon DM wydają rekomendację ‘Kupuj’ z ceną docelową 20,0 zł i 23 proc. potencjałem wzrostu. Enea posiada najlepiej zdywersyfikowany mix biznesowy (rentowne aktywa wytwórcze 35 proc. EBITDA, dystrybucja 50 proc. oraz sprzedaż 15 proc.) o ograniczonym ryzyku politycznym i jako jedyna spółka znacząco zwiększy moc zainstalowaną w procesie inwestycyjnym (+1075MW, obecne bloki wygaszone będą w 2030).
- Uważamy, że sprzedaż pakietu EBOIR (wzrost free float do 49 proc.), znaczna poprawa polityki informacyjnej w 2014, program poprawy efektywności oraz zgodne z planem wyniki prac przy projekcie Kozienice 4 powinny wpłynąć na znaczny spadek dyskonta wyceny względem PGE i TPE. Uważamy, że konsensus nie rozpoznaje potencjału dywidendowego spółki. Przy wysokiej zdolności do zadłużenia bilansu, relatywnie niskich nakładach inwestycyjnych (30 proc. fakultatywne), wysokich oczekiwaniach dywidendowych MSP uważamy, że DPS (dywidenda na 1 akcję - red.) spółki może się podwoić w kolejnych 2-3 latach. Szacujemy, że aktywa wytwórcze Enea, wyceniane są na 1,7x EV/EBITDA (suma bieżącej kapitalizacji i długu netto spółki do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację - red.) podobnie jak znacznie mniej rentowne moce Tauronu. Biorąc pod uwagę wzrost zadłużenia i oczekiwany przez nas spadek EBITDA Tauronu, w perspektywie 2 lat kapitalizacja rynkowa ENEA będzie wyższa niż Tauronu.
Katarzyna Walterska